DCM (Khuyến nghị Trung lập): Lợi nhuận giảm so với mức kỷ lục năm 2022, nhà máy ure hết khấu hao
Chứng khoán Vietcombank (VCBS): Nhu cầu tiêu thụ phân bón năm 2023 được dự báo đi ngang so với năm 2022. Sản lượng urê nửa cuối năm được dự báo cải thiện so với nửa đầu năm do nhu cầu tăng cao trong vụ Thu Đông và Đông-Xuân.
Giá phân bón kỳ vọng đã tạo đáy nửa đầu năm và hồi phục vào nửa cuối năm 2023. Giá urê Thế giới được kỳ vọng hồi phục kể từ quý 3 do (1) nhu cầu phân bón thế giới được kỳ vọng cao hơn trong nửa cuối năm (yếu tố mùa vụ) (2) Nguồn cung khan hiếm vào nửa cuối năm. Giá urê trong nước có thể đã đạt mức thấp và khó giảm sâu hơn nữa, kỳ vọng giá urê sẽ phục hồi từ nửa cuối năm 2023, tuy nhiên khó tăng mạnh như trong năm 2021 và 2022.
Nhà máy urê hết khấu hao kể từ quý IV.2023 sẽ thúc đẩy lợi nhuận doanh nghiệp từ năm 2024. Chi phí khấu hao máy móc thiết bị trên doanh thu sẽ giảm từ mức 7% trong năm 2023 về gần 1% trong giai đoạn 2024-2029 (chủ yếu là chi phí khấu hao nhà máy NPK). Điều này sẽ giúp doanh nghiệp giảm chi phí và mở rộng BLNG, qua đó thúc đẩy lợi nhuận kể từ năm 2024.
Giá khí đầu vào chúng tôi ước tính giảm 12% yoy theo đà giảm 18% yoy của giá dầu sẽ hỗ trợ biên lợi nhuận doanh nghiệp trong bối cảnh giá bán urê dự kiến giảm 36% so với mức nền cao cùng kỳ.
Chúng tôi đưa dự phóng dựa trên giả định giá urê cho năm 2023 ở mức 430 USD/tấn, giá dầu Brent 82,62 USD/thùng. Chúng tôi dự phóng doanh thu 2023F đạt 12.323 tỷ đồng (- 23% yoy), LNTT năm 2023F đạt 1.632 tỷ đồng (-64% yoy).
Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá dòng tiền DCF đưa ra giá mục tiêu của DCM là 36.424 đồng/cp (+8,4% so với giá đóng cửa ngày 14/09/2023). Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP đối với DCM.
GMD (Khuyến nghị Mua): KQKD phục hồi nửa cuối 2023
Chứng khoán KB Việt Nam: GMD ghi nhận doanh thu 2Q2023 912 tỷ VND (-7% yoy). Giá vốn hàng bán giảm nhanh hơn khiến biên gộp GMD 2Q2023 cải thiện lên 47% so với mức 44% 2Q2022. LNST 2Q2023 GMD đạt đỉnh lịch sử với 1,646 tỷ VND do ghi nhận khoản thu tài chính đột biến từ thương vụ bán lại Nam Hải Đình Vũ.
Trong bối cảnh khó khăn chung của thị trường, xuất nhập khẩu giảm mạnh, sản lượng thông qua hệ thống cảng của GMD cũng bị ảnh hưởng tiêu cực, giảm gần 18% yoy. Với những dấu hiệu phục hồi gần đây của hoạt động XNK, chúng tôi kì vọng về cuối năm KQKD của GMD sẽ có sự cải thiện nhẹ so với đầu năm.
Tháng 8 vừa qua, Cục hàng hải đã ban hành Dự thảo thay thế Thông tư 54/2018/ TT-BGTVT, trong đó có đề cập đến việc thực hiện tăng giá sàn dịch vụ cảng. GMD kì vọng sẽ hưởng lợi trực tiếp nếu dự thảo được thông qua, đặc biệt khi sở hữu nhiều cảng được áp dụng mức tăng giá cao như cảng nước sâu và cảng xanh.
Nam Đình Vũ 2 đã được đưa vào hoạt động từ tháng 5/2023 kì vọng sẽ nhanh chóng được lấp đầy nhờ sản lượng hàng từ cảng NHĐV chuyển sang. GMD đang xem xét tiến hành khởi công Nam Đình Vũ 3, cùng với Gemalink 2 dự kiến sẽ đưa vào khai thác từ 2025 đảm bảo dư địa tăng trưởng cho GMD trong trung và dài hạn.
Dựa trên triển vọng doanh nghiệp và kết quả định giá, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu GMD với mức giá mục tiêu là 76,200 VND/cổ phiếu, cao hơn 18.7% so với giá đóng cửa ngày 14/09/2023.
PVD (Khuyến nghị Mua): Giá thuê giàn tiếp tục khả quan
Chứng khoán BSC: Giá cước thuê giàn khoan tự nâng tiếp tục duy trì ở mức cao sẽ cải thiện lợi nhuận của PVD trong thời gian tới. Kể từ tháng 5/2023, nhưng giá cước ngày cho thuê giàn khoan trong khu vực có xu hướng tăng trở lại, và đang được ghi nhận ở mức quanh 120,000 USD/ngày, với hiệu suất hoạt động lên tới hơn 90% (xem hình dưới). Giữ nguyên quan điểm trong báo cáo gần nhất (link), chúng tôi cho rằng giá thuê giàn nhiều khả năng sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao trong thời gian tới, trong bối cảnh nguồn cung giàn khoan khu vực tiếp tục bị thắt chặt. Vì vậy, BSC kỳ vọng PVD cũng sẽ được hưởng lợi từ xu hướng này, với một số giàn như PVD II hay PVD III khi được ký hợp đồng mới sẽ có đơn giá cao hơn.
Hiệu suất hoạt động của PVD có thể giảm nhẹ trong 2H2023 do khách hàng hủy hợp đồng, tuy nhiên biên LN gộp vẫn duy trì ở mức cao. Trong Q2/2023, giàn PVD I đã bị hủy hợp đồng khoan cho khách hàng Valeura ở vùng vịnh Thái Lan, do gặp sự cố mỏ, và công ty đã ghi nhận 70 tỷ trong quý 2. Bên cạnh đó, ban lãnh đạo PVD cho biết, công ty đã ký thêm các hợp đồng khoan ngắn hạn để bù đắp vào khoảng thời gian trên, với đơn giá quanh mức 90,000 USD/ngày. Do đó, BSC hạ dự phóng đối với hiệu suất hoạt động các giàn khoan của PVD xuống 95% (do mất thời gian di chuyển giàn giữa các dự án kỳ hạn ngắn), trong khi biên lợi nhuận dự kiến sẽ tiếp tục duy trì khả quan.
Triển vọng mở rộng quy mô nhờ đầu tư thêm giàn khoan. Theo PVD, công ty đang lên kế hoạch đầu tư thêm một giàn khoan tự nâng (jack-up) nữa vào cuối năm nay. Tổng mức đầu tư dự kiến là 150 triệu USD, với tỷ lệ 30% vốn chủ sở hữu – 70% vốn vay. BSC đánh giá, trong bối cảnh nhu cầu tại khu vực vẫn duy trì khả quan trong trung hạn, trong khi nguồn cung giàn khoan vẫn đang bị thắt chặt, việc đầu tư giàn sẽ đem lại nguồn công việc ngay khi được đưa vào hoạt động, từ đó cải thiện doanh thu và lợi nhuận của doanh nghiệp. Chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi những diễn biến về hoạt động đầu tư của PVD, và sẽ cập nhật tới nhà đầu tư trong những báo cáo sắp tới.
Năm 2023, BSC dự báo doanh thu thuần và LNST công ty mẹ của PVD lần lượt đạt 5,844 tỷ VND (+8% YoY) và 537 tỷ VND, EPS = 672 VND/CP dựa trên một số thay đổi trong giả định như sau: Giá dầu trung bình năm 2023 đạt 85 USD/thùng (-15% YoY); Giá cho thuê giàn khoan trung bình năm 2023 đạt 82,000 USD/ngày (+5% so với dự báo trước đó); Lợi nhuận khác đạt 61 tỷ VND tới từ khoản bồi thường hợp đồng của khách hàng Valeura.
Năm 2024, BSC dự báo doanh thu thuần và LNST công ty mẹ của PVD lần lượt đạt 7,047 tỷ VND (+21% YoY) và 667 tỷ VND (+24% YoY), EPS FW = 852 VND/CP với các giả định như sau: Giá dầu trung bình năm 2023 đạt 90 USD/thùng (+6% YoY); Hiệu suất hoạt động các giàn khoan tự nâng đạt trung bình 99%; Giá cho thuê giàn khoan trung bình năm 2023 đạt 105,000 USD/ngày (+28% YoY).
BSC tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA đối với PVD, với giá mục tiêu cho năm 2024 là 32,000 VND/CP (tương đương upside 19.4% so với giá đóng cửa ngày 14/09/2023 là 26,800 VND/CP).
Chúng tôi nâng giá mục tiêu của PVD dựa trên dự báo lợi nhuận năm 2024 tiếp tục khả quan nhờ giá cho thuê các giàn và hiệu suất hoạt động tiếp tục duy trì ở mức cao, đồng thời các dự án dầu khí trong được được đẩy mạnh đầu tư trong thời gian tới. Rủi ro giảm giá bao gồm hiệu suất hoạt động các giàn khoan thấp hơn dự kiến, lợi nhuận từ hoạt động khoan thấp hơn dự kiến do ảnh hưởng bởi biến động giá dầu, và các dự án thượng nguồn dầu khí bị chậm tiến độ.
Minh An