STK (Khuyến nghị Khả quan): Đơn hàng phục hồi nhưng kém tích cực hơn kỳ vọng
Chứng khoán VietCap (VCSC): Chúng tôi điều chỉnh hạ khuyến nghị từ MUA xuống KHẢ QUAN cho CTCP Sợi Thế Kỷ (STK) do chúng tôi điều chỉnh giảm 6% giá mục tiêu và do giá cổ phiếu của công ty đã phục hồi 9% trong 2 tháng qua.
Chúng tôi cho rằng STK sẽ là công ty hưởng lợi sớm từ việc bổ sung hàng trong ngắn hạn và tiêu thụ polyester tái chế trong trung hạn. Tuy nhiên, quá trình phục hồi đơn hàng của STK chậm hơn kỳ vọng. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 54%/44%/44% dự báo LNST lần lượt cho các năm 2023/24/25.
Tác động của việc điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận đối với phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền (DCF) của chúng tôi được bù đắp một phần bởi 1) mức giảm 40% trong dự báo tổng vốn đầu tư giai đoạn 2023-2027 để mở rộng công suất (dự báo công suất năm 2027 của chúng tôi tăng từ 64% trong dự báo trước đây lên 71%) và điều chỉnh dựa vào P/E năm 2024 so với EPS trung bình năm 2023/2024 như báo cáo trước.
Doanh số tháng 4/2023 tăng 20% so với mức trung bình hàng tháng của quý 1/2023 và doanh số tháng 5 cải thiện so với tháng 4. STK kỳ vọng các đơn hàng sẽ phục hồi trở lại mức bình thường vào cuối năm 2023 hoặc quý 1/2024. Chúng tôi dự báo sản lượng năm 2023 sẽ giảm 30% YoY và sản lượng bán hàng năm 2024 sẽ phục hồi 40% YoY, trở lại mức của năm 2022.
Mặc dù STK giữ nguyên kế hoạch vận hành nhà máy Unitex trong quý 2/2024, nhưng chúng tôi dự báo công suất sử dụng tất cả các nhà máy chỉ đạt 50% trong mỗi năm 2024 và 2025. Chúng tôi cho rằng nhu cầu tiêu dùng sẽ vẫn yếu trong khi đơn hàng phục hồi nhờ thương hiệu và nhà bán lẻ tái nhập hàng tồn kho.
STK hiện giao dịch với P/E dự phóng các năm 2023/2024 là 17,8 lần/10,4 lần với trung bình trượt 5 năm của công ty là 9 lần.
Rủi ro: Nhu cầu của người tiêu dùng yếu hơn dự kiến hoặc nỗ lực giảm hàng tồn kho; sự cạnh tranh các công ty mới tham gia vào mảng sợi tái chế; mất nhà cung cấp nguyên liệu tái chế chính của STK là Unifi.
NT2 (Khuyến nghị Nắm giữ): Hưởng lợi từ nhu cầu tiêu thụ điện tăng cao
Chứng khoán KB: Doanh thu thuần 1Q2023 của NT2 đạt 2,182 tỷ VND (+8.8% Yoy) và lợi nhuận sau thuế ghi nhận 233.82 tỷ VND, tương đương 49.4% kế hoạch năm. Trong Quý 1/2023, sản lượng điện thương phẩm đạt 1074.8 triệu kWh (+8% yoy). Sản lượng Qc đạt 1039.8 triệu kWh, chiếm khoảng 97% sản lượng điện thương phẩm của NT2. Kết quả tăng trưởng tích cực nhờ nhu cầu điện cao, đặc biệt trong bối cảnh cạnh tranh thuỷ điện giảm xuống.
NT2 có ghi nhận một khoản trích lập khoảng 198 tỷ VND dự phòng đối với EPTC trong nửa sau 2022. Tuy nhiên, khoản này sau đó đã được hoàn lập trong công bố về cập nhật báo cáo tài chính 4Q2022 khiến LNST 2022 của NT2 đạt 883 tỷ VND (+65% Yoy), thay vì 729 tỷ (+37%) so với trước khi hoàn lập. Theo đó, dự phóng của chúng tôi cũng sẽ thay đổi vì khoản dự phòng này đã được hoàn lập vào năm 2022.
Theo EVN, nhu cầu điện của hệ thống điện quốc gia đã tăng lên mức kỷ lục mới vào ngày 06/05/2023, tương đương 895 triệu kWh (+12.34% YoY). Công suất tiêu thụ cực đại đạt 43,0300 MW (+9.12% YoY), cao nhất kể từ đầu năm. Nhu cầu phụ tải điện đăng có xu hướng tăng cao, đặc biệt là vào mùa nắng nóng.
Dựa trên định giá FCFF và EV/EBITDA, triển vọng kinh doanh cũng như xem xét các rủi ro có thể phát sinh, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu NT2. Giá mục tiêu là 35,100 VNĐ/cổ phiếu, cao hơn 8.6% so với giá tại ngày 12/06/2023.
POW (Khuyến nghị Khả quan): Tái khởi động tăng trưởng nhóm nhiệt điện
Chứng khoán VNDirect: Doanh thu Q1/23 POW tăng 5% svck đạt 7.424 tỷ đồng, hỗ trợ bởi sản lượng điện tăng 10% svck cùng với giá bán bình quân nhóm nhiệt điện cải thiện. Tuy nhiên, LN gộp giảm 34% svck do nhiều nhà máy như Nhơn Trạch 1, Vũng Áng 1 và Cà Mau 1&2 ghi nhận sản lượng huy động từ thị trường điện cạnh tranh cao với giá thấp hơn, thu hẹp biên LN gộp 5 điểm %.
Doanh thu tài chính tăng 90% svck do doanh thu tiền gửi tăng mạnh, trong khi chi phí tài chính tăng 30% svck do khoản vay bổ sung Nhơn Trạch 3&4 trong môi trường lãi suất neo cao. Hơn nữa, POW ghi nhận 149 tỷ đồng khoản bồi thường Vũng Áng 1 trong Q1/23, theo đó, LN ròng giảm 26% svck đạt 534 tỷ đồng, hoàn thành 20% dự phóng của chúng tôi.
Trong 2023, chúng tôi kỳ vọng doanh thu tăng 15% svck, hỗ trợ bởi tăng trưởng sản lượng tích cực nhóm nhiệt điện, bù đắp những mất mát từ thủy điện trong bối cảnh thủy văn kém thuận lợi. Chúng tôi kỳ vọng khoản thoái vốn CTCP EVN Việt-Lào khoảng 300 tỷ đồng trong 2023 sẽ củng cố mức tăng trưởng LN ròng 7% svck.
Trong 2024, chúng tôi kỳ vọng doanh thu và LN ròng sẽ tăng lần lượt 25% svck và 17% svck, nhờ 1) Nhóm điện khí tăng trưởng sản lượng tích cực hơn sau khi hoàn thành nhiều kế hoạch đại tu trong 2023; 2) Tổ 1 Vũng Áng 1 (600MW) đi vào hoạt động từ Q3/23 và vận hành cả năm 2024. Hơn nữa, chúng tôi kỳ vọng khoản bồi thường bảo hiểm cho Vũng Áng 1 sẽ là một động lực tăng trưởng LN tích cực, hiện tại POW đang làm việc với PVI để có thể ghi nhận được giá trị đền bù hợp lý nhất, chúng tôi kỳ vọng thương vụ sẽ được phân bổ trong 2023-24.
Đối với Nhơn Trạch 3&4, mặc dù có nhiều điểm tích cực trong quá trình thu xếp vốn, về cơ bản POW đã chốt được ba khoản vay cơ bản khoảng 1 tỷ USD với lãi suất hấp dẫn, dự án vẫn tiềm ẩn nhiều rủi ro chậm tiến độ liên quan đến thống nhất điều khoảng trong PPA, GSA và những vướng mắc trong thi công đường dây của EVN.
Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu POW đi 9,6% sv dự phóng trước do chúng tôi điều chỉnh giảm tăng trưởng EPS 2023-24 đi 15%/15%. Hiện tại POW đang được giao dịch ở mức P/B 1,0x, thấp hơn so với trung bình ngành. Chúng tôi cho rằng đây là thời điểm thích hợp để tích lũy một doanh nghiệp điện khí hàng đầu, hưởng lợi từ quan điểm phát triển nguồn điện dài hạn của Chính phủ.
Giá mục tiêu dựa trên tỉ trọng tương đương của phương pháp DCF và EV/EBITDA. Tiềm năng tăng giá: 1) Kế hoạch bồi thường cụ thể cho Vũng Áng 1 được công bố; 2) Nhu cầu điện phục hồi mạnh hơn dự kiến. Rủi ro giảm giá bao gồm: 1) Khó khăn tài chính của EVN chưa được giải quyết, kéo theo rủi ro về trích lập dự phòng và gián đoạn dòng tiền kinh doanh; 2) Cung đầu vào (than, khí) thiếu, ảnh hưởng đến khả năng huy động.
Minh An